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招商蛇口(001979)点评:员工激励再提升持续看好公司价值

文章来源:中财网  更新时间: 2016-12-01 07:46

    主要观点

    1.员工持股+股权激励、利益高度绑定,限定行权前价格不低于23.34元

    公司在去年吸收合并上市方案中嵌套了员工持股计划,对应规模为2,834万股,占比0.36%,员工持股成本23.6元;今日公司在员工持股的基础上再次推出规模更大的股权激励方案,对应规模为4,935万股,占比0.62%,行权价格为19.5元。合计两项激励之后,员工将持有股权7,768万元,占比0.98%,持股成本均价为21.0元,较目前现价较之折价7%,从持股比例来看将位列第四大股东,员工和公司利益深度绑定、全力看好公司发展前景。

    2.承诺扣非净利增速不低于13%,预计17-18年业绩或超102和115亿

    本次计划中,公司承诺第3-5年扣非净利润增速分别不低于13%,也即17-19年的业绩增速不低于13%,而公司在去年吸收合并上市方案中曾承诺公司15-17年业绩分别不低于66.8亿、84.0亿、102.1亿元,因而按照13%最低要求预测,公司17-18年业绩需要超分别102和115亿元,对应17-18年的PE分别不高于15.2倍和13.5倍,并且由于员工持股和股权激励第一期都将在19年年初解禁,实际上18年的业绩可能更好。

    3.公司拥有强大非市场化拿地能力,造就存量、增量资源强大优势

    过去十年,房地产行业中推崇高周转房企,通过周转率的加快来提升ROE,但近期热点城市土地市场地王频现,后续或将迫使高周转房企的模式不再适用,而原先相对低周转的资源型房企或将更受关注,而非市场化拿地能力或将成为后十年的新选股标准,而招商蛇口将是最有优势的选手。公司通过产业新城模式、集团内部资源整合、地方国企资源承接、邮轮母港再开发、存量土地转性等强大非常滑拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现。

    4.投资建议:员工激励再提升,持续看好公司存量和增量价值,重申强烈推荐评级

    招商蛇口通过存量土地转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等强大的非常滑拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现;近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议,将确保8月公司、集团和前海管理局五五分成的实现,同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定,由此真正显现公司强大的资源优势;本次公司继员工持股后再推股权激励,利益高度绑定,全力看好公司发展前景。我们维持公司2016-17年每股收益预期为1.10元和1.33元,并持续看好公司存量和增量价值,重申强烈推荐评级。

    5.风险提示:

    销售低于预期;前海项目进度低于预期。(华创证券)

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