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中国铝业(601600/02600.HK):成本大幅下降长期业绩拐点已现上调至推荐

文章来源:中财网  更新时间: 2016-11-30 07:36

    投资建议

    上调中国铝业A/H股评级至推荐,上调A/H股目标价20%/58%至6元/5港币。理由如下:

    公司经营大幅改善,成本控制超预期。2014年以来公司员工数量从9万人减少至4.6万人。同时平均用电成本下降约40%,今年上半年电解铝制造成本同比下降约20%,从行业最高的25%提升至平均水平,超过市场预期。

    量价齐升推动业绩增长:氧化铝价格上升+电解铝产量增长。

    四季度电解铝产量回升+运输受阻带动氧化铝价格大幅上涨,公司外销氧化铝业务将直接受益。电解铝方面,2015年底公司总产能约为380万吨,目前产能利用率仅为74%,未来会将部分高成本产能转移至有成本优势的区域,预计明年产量增长20%以上。

    长期拐点已经出现。我们预计公司四季度将实现经营性净利润5亿元,这是自2011年四季度以来首次大幅扭亏,公司长期业务拐点即将出现。

    我们与市场的最大不同?由于公司之前几年持续亏损,电解铝成本远高于行业平均水平,市场对其缺乏关注,目前市场2016/17年EPS共识仅为0.01/0.07元。我们持续跟踪公司基本面的变化,认为经营情况已经发生转变,成本大幅下降,同时叠加价格上涨,今年将是公司经营和业绩的拐点,最差的时候已经过去。

    潜在催化剂:氧化铝价格上涨为公司股价提供催化剂。公司氧化铝产量1400万吨,其中外销量约为680万吨,氧化铝价格每上升100元/吨,公司年化净利润增加4亿元。四季度以来氧化铝价格累计上涨1000元/吨,超市场预期。

    盈利预测与估值

    考虑到成本进一步下降,以及氧化铝价格超预期,上调2016/17年盈利预测51%/119%至0.04元/0.23元。长期业绩拐点已经出现,氧化铝和电解铝涨价为股价提供催化剂。公司股价年初至今-3%,滞后云板块的+20%。上调A股目标价20%至6元,对应25x2017eP/E,上调评级至推荐。上调H股目标价58%至5港币,对应19x2017eP/E,上调评级至推荐。

    风险

    电解铝价格超预期下跌,公司成本控制不及预期。(中国国际金融股份)

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