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光线传媒:内容+渠道双驱动 进击的影视龙头

文章来源:中财网  更新时间: 2017-12-28 08:55

 

    类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:张良卫日期:2017-12-27

    股权结构稳定,短期毛利率下滑不改长期逻辑。光线传媒是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团,在电影、电视剧、艺人经纪、电商衍生品等多板块协同发力。公司近年业绩实现高速稳定增长,12至16年归属净利润复合增速达到31.22%,扣非归属净利润复合增速18.74%,17年前三季度由于爆款的缺乏,扣非归属净利润同比下降了2.8%,短期毛利率有所下滑。我们认为短期下滑不改长期逻辑,随着未来公司影片数量增多,单个项目的波动对于公司的影响将减少,另外18、19为光线影片大年,预计上映强IP项目《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《三重门》、《莽荒纪》、《阴阳师》等以及动画影片《凤凰》、《哪吒降世》、《姜子牙》、《大鱼海棠2》等有望19、20年集中上映,影片数量与质量均有突破,电影收入毛利率有望回到50%以上水平,业绩得到释放。

    内容端:电影发行份额持续提升,剧集带来稳定增量。从行业层面来看,渠道扩张的边际效应减弱,内容驱动票房增速的效应越来越明显,在旧增长转向新增量,预计整体票房增速为10%-20%,对比海外平均人均观影次数,预计整体票房市场可达千亿以上规模,国产影片票房市场空间为650亿-700亿,从公司层面来看,凭借精准的发行眼光,影片票房份额持续提升,票房营收转化率保持稳定,持续巩固龙头地位,对标海外龙头影视公司,预计至2021年电影发行收入有2倍以上潜在空间,另一方面,大力增加动画电影投入,建立彩条屋品牌,投资优质动漫公司,有望每年贡献3-5个好项目,参与作品票房有望占到国产动画电影票房的70%以上,动画电影IP的打造也有望助力光线打造IP衍生品、实景娱乐一体化模式。

    在剧集内容方面,随着视频付费C端付费规模的迅速增长,业务有望贡献稳定业绩增量,主控网剧《笑傲江湖》预计Q4确认收入。

    渠道端:深度布局渠道端,绑定新猫眼带来三重效益。从行业层面看,在线票务平台目前保持两强格局比较稳定,且加速横向和纵向的延伸,新猫眼积极布局体育、演出等全娱乐票务平台,并加速切入电影上游发行和下游衍生品、影院商圈广告等,盈利期已初现,估值有望持续提升,预计未来为公司贡献显著投资收益,另外猫眼合并微影、取得微信入口和用户数据有助于公司更高效地定位目标观众、提升线上宣发能力,形成线下推广与线上营销一体化的宣发模式,同时渠道入口也具备打造衍生品商城的能力,光线有望进一步借助渠道布局加速发展衍生品业务。

    盈利预测。

    预计2017-2019年归母净利润为8.42/11.46/14.30亿,EPS为0.29/0.39/0.49元,对应当前股价PE为34/25/20X,考虑到公司电影发行的龙头地位,以及渠道布局带来的业绩弹性和投资的新猫眼、新丽等公司估值有望持续提升,给予公司18年35倍PE,对应目标价位13.65元,给予“买入”评级。

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