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华泰证券:纸业股估值仍有提升空间

文章来源:投资快报   更新时间: 2017-09-14 07:28

    华泰证券近日发表研报表示,进入9月传统旺季,造纸开启实质性涨价,今年以来,环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”,山东、富阳(0.97-1.02%)等地多次进行停产检修/限产保价,中长期助力中小产能退出,全年板块ROE有望突破2003年时期的11%,推荐晨鸣纸业

    9月11日,玖龙纸业、晨鸣纸业、万国纸业、太阳纸业纷纷上调箱板瓦楞纸、白卡纸、白板纸和铜版纸出厂价,箱板瓦楞纸涨幅在500-600元/吨,其余品种在200-300元/吨。基本面来看,板块自去年三季度末开启景气周期,在1H17业绩创近年新高。

    华泰证券认为,下半年龙头企业业绩仍将高于上半年,分季度来看,部分纸种价格在二季度末有所回调,叠加原材料成本上行,三季度吨毛利存在回调的可能性,但9月旺季开启前纸价已经恢复上涨,四季度吨毛利仍将实现环比扩张。

    因此,在需求环比进入旺季、产业链低库存(部分纸种终端库存存在50%的回补空间)和原材料价格支撑下,下半年旺季纸价有望继续突破上半年高点。

    今年以来,环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”,山东、富阳等地多次进行停产检修/限产保价。以白卡纸为例,6/7月龙头企业限产保价影响月度产量预计在23%和19%;富阳地区开展了两轮累计为期17天(8月第一轮7天,9月第二轮10天)的停产检修,预计影响年度白板纸产量2.4%。

    因此,短期限产量将从实际供应和库存端支撑旺季涨价弹性,旺季调价后,白卡纸、高端双胶纸和铜版纸有望突破7000元/吨。中长期来看,环保督查力度加大和环保要求提升将有助于行业中小产能的退出,推动行业供需格局改善。

    值得注意的是,从实际供给/需求来看,2016年造纸行业供给过剩程度为4%,好于钢铁的13%和玻璃的7%(以表观消费量计算)。此外,造纸行业以民企为主,市场化出清阻力更小。未来新投产产能主要集中在龙头企业,相比于历史无序的产能扩张,龙头企业扩产利好行业集中度。

    此外,PB-ROE显示板块估值仍有提升空间,上半年造纸上市公司实现ROE6.0%,该机构预计全年板块ROE有望突破2003年时期的11%),板块估值修复尚未到位,可继续加配造纸板块。

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