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A股窄幅震荡何时结束

文章来源:证券时报  更新时间: 2016-10-20 05:17

    信达证券谷永涛

    自2016年9月份以来,A股进入了窄幅震荡格局,虽然国庆节之后,受到港股以及外围市场影响,收获十月开门红,但整体看,A股依然处于窄幅震荡整理阶段。我们从基本面和投资者的角度,去分析这种现象产生的原因,并探讨当前窄幅震荡结束的方式。

    经济是股市最大的基本面,而当前市场对于经济的预期较为一致。经济的下行压力较大,短期的经济数据好转,难以大幅推动投资者情绪好转,而个别数据的恶化,也没有推动市场成交量的上升。如八月份规模以上工业企业利润的好转,并未提振市场热情,而近期公布的进出口数据下行,同样未给市场带来更多利空影响。10月19日三季度GDP增速公布,6.7%的增速与一二季度保持一致,也符合市场预期。

    因此,在当前的经济情况,尤其是市场预期较为充分的情况之下,部分的数据波动难以改变A股格局,预期内的经济数据对市场边际影响较小。

    从货币的角度分析来看,经过近两年的降准降息后,目前我国的货币市场相对宽松。但反观经济发展情况,似乎从宽松的货币政策中受益不多,反而推升了资产价格的上行。随着对“脱虚向实”和“流动性陷阱”的讨论,以及国际因素影响,我国未来货币政策再宽松的预期下降。但鉴于目前的经济情况,货币政策收紧的可能性也不大,当前偏宽松的货币市场环境有望保持。

    自去年汇改以来,人民币波动成为影响市场的重要因素。从近期的市场表现来看,虽然人民币兑美元相对于二季度最大贬值超过4%,但A股市场似乎并未受到太大冲击。究其原因,是人民币中间价形成机制更加透明和完善,使得市场对汇率的预期更加充分,缓解了资金的担忧。虽然我国外汇储备波动,但资金受人民币汇率波动的影响逐渐减弱。随着人民币正式加入SDR,未来人民币的波动有望减小。美元加息与否,是影响人民币汇率的最大因素,而这种风险已经被市场接受。

    从估值的角度来分析,根据Wind数据统计,目前上证综指的市盈率为15.5倍,中小板指数和创业板指数的市盈率分别为35倍、47.8倍。对比2010年初至今的市盈率数据,上证综指的中值为13.2倍,均值为14倍,而中小板的市盈率中值、均值分别为30.9倍、32倍,创业板为55.4倍和56.2倍。由此可见,目前上证综指的市盈率略高于近年来的中值、均值水平,未有明显的估值优势,而中小板和创业板估值偏高,但也处于中值附近。如果从历史估值的角度来看,似乎不能给投资者提供更多的建议。

    从上市公司盈利的角度来看,上市公司半年报业绩并未保持一季度的增速,但也没有明显恶化,行业分化明显。在当前的经济环境下,上市公司三季报有望维持中报业绩增速,上市公司整体表现符合预期的概率较大。

    在综合分析了市场主要的影响因素之后,我们发现目前市场处于一种均衡的格局,近期的边际变化均没有对A股造成特别大的影响,导致了市场的窄幅震荡格局。

    如果从投资者的角度看,当前的市场格局下,价值投资者和趋势投资者都没有看到太大的机会。

    价值投资者主要是寻找被低估的标的,在有较大安全边际时持有,在价格超过内在价值时平仓。基于上述分析,目前的盈利情况和估值情况,或将价值投资者限于两难的境地。蓝筹股盈利确定性较高,但对比历史估值之后发现,安全边际并不十分明显。如上证50指数的市盈率为10.1倍,但2010年初至今的中值为9.8倍。而对于小盘股而言,过高的绝对估值水平,非价值投资者的选股范围。

    对趋势投资者而言,当前窄幅震荡之下,趋势难以形成。虽然部分概念形成热点,但持续时间较短,在难以聚集较强市场人气之前就开始回调,导致趋势投资者难以从中盈利,降低了趋势投资者的交易热情。

    因此,这两类投资者对市场的观望情绪均较重,导致市场成交量萎缩,波动下降。那么,这种窄幅震荡的格局会如何结束呢?

    从影响市场的几个因素看,只有超预期的数据和情绪波动才能将A股驱动出均衡区域,形成市场方向。从国内因素看,持续的经济数据好转,或是超预期的财政政策,有望大幅提振市场情绪,推动A股持续上行。而外围市场的影响,主要是当前流动性拐点的预期是否应验。内外因素的驱动,方能结束目前市场的窄幅震荡格局。

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